我們今天來(lái)看一家美股上市公司，這就是大名鼎鼎的聯(lián)合包裹服務(wù)(united parcel service, inc.簡(jiǎn)稱ups)。
ups成立于1907年，總部設(shè)于美國(guó)佐治亞州亞特蘭大市，是全球領(lǐng)先的物流企業(yè)，提供包裹和貨物運(yùn)輸、國(guó)際貿(mào)易便利化和先進(jìn)技術(shù)部署等多種旨在提高全球業(yè)務(wù)管理效率的解決方案。
ups公布的分部營(yíng)收構(gòu)成情況并非完全按產(chǎn)品或地區(qū)進(jìn)行，其美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是主要的分部，營(yíng)收為603億美元，占比62%，同比略有下降;國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收195.4億美元，占比20.1%，同比略有上升;供應(yīng)鏈與貨運(yùn)服務(wù)分部，營(yíng)收174.9億美元，占比17.9%，與2020年持平。
ups的主要增長(zhǎng)就在國(guó)際市場(chǎng)，達(dá)到了22.6%，這對(duì)于前些年的中國(guó)快遞公司來(lái)說(shuō)，不算高，但對(duì)有100多年歷史的ups來(lái)說(shuō)，已經(jīng)算相當(dāng)高了。而美國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)也達(dá)到了12.7%，這可明顯高于其國(guó)內(nèi)gdp的增長(zhǎng)，看來(lái)就算在美國(guó)，快遞行業(yè)也還遠(yuǎn)沒(méi)有到飽和的程度。
我們把ups和順豐(以今天匯率簡(jiǎn)單折算)近6年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)和營(yíng)收增長(zhǎng)率等數(shù)據(jù)放在同一張氣泡圖中，我們可以看到ups的規(guī)模還是要大很多，2021年?duì)I收增長(zhǎng)率雖然并非最高，但凈利潤(rùn)卻創(chuàng)下了歷史。而順豐的氣泡明顯要小一些，2021年也是自己歷年中最大的，但凈利潤(rùn)不僅無(wú)法與ups比，就連和自己比也不是最高的。順豐全部位于圖中上側(cè)，證明其各年的營(yíng)收增長(zhǎng)率都高于ups。
ups近幾年的營(yíng)收還是在持續(xù)增長(zhǎng)的，就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)下跌，只是增長(zhǎng)率并不快。而凈利潤(rùn)方面，增長(zhǎng)和下跌都在發(fā)生，表現(xiàn)并不穩(wěn)定，特別是2021年以前，已經(jīng)持續(xù)下降了3年，而2021年卻來(lái)了一個(gè)觸底大反彈，一舉達(dá)到128.9億美元。
美國(guó)和我們的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則略有些差異，對(duì)于服務(wù)業(yè)的企業(yè)，在美國(guó)的毛利率都是100%，因?yàn)榉?wù)業(yè)的銷售和“生產(chǎn)”過(guò)程是同時(shí)進(jìn)行的，他們認(rèn)為沒(méi)有必要核算成本，只核算費(fèi)用即可，所以其毛利率沒(méi)有什么意義。
那么我們來(lái)看一下其銷售凈利率，2021年前，ups的銷售凈利率只有一位數(shù)，2020年已經(jīng)跌至1.6%的超低水平，而2021年上升至了13.3%，其實(shí)看著也不算太高。
但是我們一看凈資產(chǎn)收益率，被嚇了一跳。最低的2020年也有68.5%，而2017年高達(dá)701%，這已經(jīng)不是“葵花寶典”加“降龍十八掌”的功夫了，這還得加上“乾坤大挪移”，只有1.6%的銷售凈利率就能達(dá)到68.5%的凈資產(chǎn)收益率，這個(gè)杠桿效應(yīng)是我們國(guó)內(nèi)企業(yè)難以想象的。
ups在2020年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了99%，基本上全靠負(fù)債在經(jīng)營(yíng)了。但他們并非不重視償債能力，流動(dòng)比率一直還是不錯(cuò)的，至少都在1倍以上，所以說(shuō)，其短期償債能力并不差。這種玩法，還是要全球頂尖高手才能玩，順豐們現(xiàn)在可能還不敢這樣玩，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)和金融工具也不支持他們這樣玩，所以其資產(chǎn)負(fù)債率一般都在50%左右。
把ups和順豐的營(yíng)收及增長(zhǎng)率對(duì)比，順豐明顯增長(zhǎng)要快上數(shù)倍，就這樣，在2017年順豐只有ups六分之一不到的營(yíng)收，2021年就縮小至三分之一多一點(diǎn)了，但要追上ups，可能還要幾年時(shí)間。
在凈利潤(rùn)和銷售凈利率方面，順豐總體上也要差一些，只有2020年有過(guò)領(lǐng)先。我們就不對(duì)比其凈資產(chǎn)收益率了，因?yàn)榍懊嬉呀?jīng)講了，兩家的杠桿玩法差異太大，那樣對(duì)比顯得對(duì)順豐不太公平。
最后看一下ups的現(xiàn)金流量表現(xiàn)，近4年，每年都有百億美元左右的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入，2021年達(dá)到了150.1億美元。這就是ups敢于大玩杠桿的原因，只要有充分、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流，那么就敢于大額負(fù)債，還本付息都不是多大的事。
其投資活動(dòng)的規(guī)模近些年來(lái)也不小，平均在50億美元左右，那么就還有跟投資差不多的款項(xiàng)可以用于分紅、回購(gòu)股票和支付利息等操作，因?yàn)椴环殖鋈ィ軛U就上不來(lái)，當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率就要下降。
ups是一家有百年歷史的全球性企業(yè)，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，還是有值得我們學(xué)習(xí)的地方，但是在現(xiàn)有條件下，最好別去學(xué)習(xí)其高杠桿的玩法。